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1分pk10平台:财信研究解读2019年三季度货币政策执行报告:不存在持续通胀或通缩,结构性货币政策保定力-宁乡新闻

【南昌公园发生命案】

三是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化⌒﹡﹡。自2019年4月1日起我国增值税税率进行下调◇∟,由于CPI统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格↑,是含税价格⊿◇﹡,而增值税属于价外税☆⊙,理论上企业所缴纳的增值税款会直接由下游客户承担⊙〇,最终消费者是税负的实际承担者∴,即不含税售价保持不变∴▽♂,增值税税率的下调会降低最终消费品的价格△⊙π,将最终导致CPI下降∵?。据测算△□,预计增值税税率下调会使CPI中枢下降0.2~0.3%┊↑,但这种效应在2020年消退或明显弱化﹡▽□。

五是国内经济下行压力持续加大﹡,基本面不支撑物价大幅上涨▽⊿♂,剔除猪肉和翘尾因素后的新涨价因素♂∴,将从2019年的1.3%降至0.8%⊿⊙?。2020年我国经济增长仍处于新旧动能转换期⊿▽〇,供给侧改革使传统动能去化进入尾声◇,对经济增长的推动力减弱⊿⊙♀,但同时新动能尚处于培育发展中?,其对经济增长的推动力难以弥补去化掉的传统动能∴□┊,新旧动能换挡导致国内需求不足的局面短期内难有大幅改善◇∵,物价缺乏大幅上涨的基础♀,新涨价因素将继续下行◇ππ。

基于面对国内经济下行压力持续加大⊿♂♀,物价短期面临通胀预期发散风险?♀,但不存在持续通胀和通缩基础的判断♀♂,报告指出┊⌒,下一阶段货币政策要“加强逆周期调节”π♂⊿,相较二季度删去了“货币松紧适度”、“把好货币供给总闸门”等表述△?,表明未来一段时间国内货币环境将趋于边际宽松;但报告亦提及“坚决不搞‘大水漫灌"、“注重预期引导π,防止通胀预期发散”〇▽,这意味着短期政策仍将保持定力□π♀,逆周期调节更多地将通过结构性货币政策工具实现精准滴灌⊙。

一是加大精准滴灌维持“量稳”☆▽,保证货币M2和社融增速略高于名义GDP增速⊿⊙◇。报告指出□,前三季度M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配并略高∵,体现了强化逆周期调节⌒。预计为妥善应对经济短期下行压力□,货币政策在“量”的方面仍将维持稳中偏松♂﹡。为维持流动性“量稳”∴π◇,面临三重压力┊┊◇,需从供需两端逐一夯实疏通货币政策传导的微观基础↑π。首先□〇,随着经济下行压力持续加大π,部分企业经营困难增多▽,国内或面临局部性社会信用收缩压力◇﹡,这表明央行需主动扩张信用☆♂⊙,缓解实体信贷不足问题;其次┊♂♂,国内通胀预期发散风险犹存┊,流动性需平衡好总量与结构之间的关系△∴,这意味着流动性的投放将更多地通过结构性手段实现定向精准滴灌;第三□┊〇,补充资本是缓解信用收缩的重要举措??┊,但目前国内银行资本金压力较大△♀,需继续扩大市场化补充来源↑☆♂。因此⊿,预计央行将继续定向降准□∵▽,维持较高的货币乘数⊿⊙?,对冲信用收缩压力▽◇◇,维持货币增速;加大TML、再贷款、再贴现等货币政策力度、引导和支持金融机构优化信贷结构△∵,促进民营、小微信贷量增;创新和健全可持续的资本补充体制机制∵▽,重点支持中小银行补充资本┊↑♂。

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基于上述判断♀♂,在10月国内CPI创下3.8%的新高后⌒▽△,央行囿于经济下行压力加大的考虑▽◇,依然小幅下调1年期MLF利率5个BP∟◇┊,向市场释放出央行的政策意图♂?,即当前主要矛盾是国内经济下行压力加大▽〇,但同时亦要兼顾管理通胀预期↑△♂。本次报告指出⌒,未来货币政策仍要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调π□,精准把握好调控的度♀♂,预计短期国内货币政策大幅下调利率的概率仍不大⌒。

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一是全球经济下行压力加大、全球金融脆弱性继续累积♀。目前贸易摩擦仍是拖累全球经济的重要风险△,如2019年二季度全球贸易增速已出现金融危机以来的首次季度负增长♂□,贸易萎缩可能进一步影响企业投资⌒,加剧全球经济放缓♂。近期贸易摩擦风险虽有所缓和⌒,但不确定性犹存﹡☆♂,未来若再度升级将进一步破坏全球供应链♂┊π,并在中期内影响全球生产率和产出增长♂⊿。同时↑⊙,全球央行启动降息潮助推了金融资产价格和债务积累▽,导致金融体系脆弱性继续上升⊿,亦不利于全球经济增长动能的提升⊿。

对2019年三季度货币政策执行报告的解读本次报告对于经济增长的表述□∵,较2019年二季度更偏谨慎▽☆?,如报告多处强调“经济下行压力持续加大”∟,相较二季度“经济仍存在下行压力”的表述◇⌒◇,判断更为明确△,传递出下行压力明显增加的信号⊙?。出现这一变化的原因⌒∴,既有外部环境错综复杂、不确定不稳定因素增多◇π?,也受到国内经济运行面临的风险挑战较多◇π♂。具体来看:

二是猪肉价格上涨将拉动CPI提高1个百分点左右∴⊿。截至2019年11月8日⊿∴,22省市生猪均价达到19.8元/公斤(11月前8天均价为40.4元/公斤)┊▽π,2018年均价为12.7元/公斤♂∴〇,涨幅达到56%♂。预计2020年非洲猪瘟的影响仍将持续☆,能繁母猪即使在2019年底企稳♀?⌒,猪肉价格在2020年10月份之前还会维持高位△∟∵,预计全年猪肉价格呈前高后低走势♂,一季度最高↑π,然后逐季下降♂,22省市生猪均价全年在28-30元/公斤↑⊙,涨幅在40-50%左右?,预计拉动CPI上涨0.9-1%∴⊿﹡,与2019年基本相当△。

我们认为◇,这一政策应对思路与现实的宏观经济基本面相匹配△,货币政策中长期加强逆周期调节力度♂?,主要为应对持续加大的经济下行压力;短期选择加强结构调整∟,则主要囿于物价结构性上涨压力和经济结构性矛盾π。具体落实到操作层面△π◇,未来货币政策重点工作包括:

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四是服务类项目价格刚性特征明显△☆,低基数效应将推高2020年同比涨幅◇┊。随着人口老龄化的发展▽↑↑,总需求结构将逐步从传统制造业向养老、医疗等服务产业转移┊,这一方面导致PPI下降压力增加∟,但另一方面服务类项目价格存在上涨压力∟□∵,加上服务类项目价格刚性特征明显♂♂♂,易涨难跌↑〇⌒,对物价的影响具有持久性⊿。此外∴∵┊,2019年CPI中的服务价格指数前高后低□π,下降趋势明显↑,低基数效应将有利于2020年同比增速的提高♀☆。

针对CPI的持续上涨和PPI的不断下降↑,本次报告开辟“要全面看待CPI和PPI走势”专栏﹡,提出需“警惕通胀预期发散”、但中长期不存在持续的通胀和通缩的判断〇。原因如下:一是目前国内CPI同比涨幅走高ππ∴,主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动∴♂♂,属于结构性物价上涨┊∵∵。但由于猪肉价格关系到居民“菜篮子”消费成本↑,需引起重视并妥善应对□∴♂,且猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复♂﹡。与此同时⌒∴,猪肉价格上涨将通过消费替代效应带动牛肉、羊肉、蛋类上涨♂。因此♀∴♀,短期内消费物价仍面临上行压力??,需警惕通胀预期发散而引发的失序∴☆。

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四是增值税下调对PPI的抬升效应消退┊。由于PPI统计的是不含增值税的价格☆,所以若企业具有一定的议价能力↑┊⊙,不调整含税价格或调降含税价格幅度较小♂∵,增值税的下调短期内会抬高PPI⊙∴〇。我们采用投入产出法来测量2019年减税对PPI的影响?,发现减税抬高PPI约0.7个百分点□?,但这种效应在2020年已经消退π⌒。

二是从需求层面看⊙⌒,预计国内需求将继续减缓⊿♀♂,但拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑∴。其中房地产投资增速将大概率稳中趋降⊿〇∴,基建投资增速在“补短板”政策刺激下有望出现较大幅度反弹◇♂,制造业投资受去库存周期结束、补库存周期开启☆﹡∟,但这个补库存周期是被拉长和扁平化的周期♀,对需求支撑相对有限⌒↑☆。

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